已往，一座都会强不强，重要看房价；此刻，一个都会赢没赢，最先看股价。

5月27日，“中国存储芯片第一股”长鑫科技完成过会，如无心外，它最快将在6月正式挂牌上市。

图源：上交所网站

作为国产替换叙事的主角团之一，去年，长鑫于全世界DRAM市场扯开了一道口儿，打破多年垄断，从SK海力士、三星、美光三巨头手中，抢下7.67%的市场份额。

长鑫的到来，把三星放于了一个胡桃夹子里——“上方有SK海力士及美光于一路挤它，下方有长鑫于挤它”。

只管仍处在“下方”，但于存储芯片范畴，长鑫在海力士、三星，如同中芯国际之在台积电，意义特殊。

功德成双。最新财报显示，本年第一季度，长鑫科技营收达508亿元，同比暴增719%；扣非归母净利润263.4亿元，同比增加1993.41%，同时，上半年估计归母净利润500亿至570亿元，一举填平了已往几年所累积的366.5亿亏空。

A股稀缺性+事迹逆转，令长鑫的估值水长船高。

守旧的不雅点认为，长鑫上市后市值破万亿已经无牵挂，而激进者已经经将它直接封为2-3万亿元级另外“市值股王”，与农行老年老一比高下。

这一切，把长鑫暗地里的都会——合肥，再次推上了风口。

长鑫上市，合肥“涨停”

还有没等长鑫6月敲钟，20多只合肥当地股，就于5月提早开启狂欢。

月中，供货工业相机的埃科光电，涨了47%，建财产园的合肥城建，涨了45%，开百货年夜楼、年夜超市的合百集团，也涨了45%，安徽本土券商华安证券涨了26%，而同期，上证指数下跌了2.65%。

资金炒作的理由倒很纯真，市道上“买”不了合肥，那就买它的“代言人”。

穿透股权，长鑫科技的第1、二年夜股东别离为合肥清辉集电（持股21.67%）及长鑫集成（持股11.71%），两者暗地里实控人均为合肥市国资委。

比拟合肥与京东方、蔚来这些广为人知的案例，长鑫与合肥的故事略显低调。

于乐成引入京东方后，为进一步解决中下流“缺芯”困境，合肥又最先向财产链更上游攀爬。2016年，合肥与兆易立异配合开办长鑫科技，以此为轴，为合肥引入半导体财产群。

合肥，长鑫存储

这一次，合肥延续了2008年拿出三分之一财务收入豪赌京东方的气势，项目早期，直接投入144亿元，包办了长鑫首期项目80%的资金，随后又联手国度年夜基金及安徽国资以和头部本钱，累计向长鑫项目注入1000亿元资金。

此时的合肥，已经经比八年前越发成熟。

除了了直接输血，合肥专门成立范围高达125亿的财产基金，罢休长鑫自行投资半导体装备及质料企业，向财产链更深处延长。

送钱以外，合肥还有卖力“送人”。

一边，经由过程“合肥人材规划”，合肥为长鑫科技团队提供最高1000万安家补助，以此吸引国内外半导体专家来合肥；另外一边，又结合中国科技年夜学、合肥工业年夜学设立“集成电路学院”，为长鑫定向运送工程师，于长鑫员工中，当地高校卒业生占比超30%。

借由长鑫项目，合肥那套厥后远近著名的“以投代引”最先真正成型，并熬炼出一支专业化的国资投资步队，为2020年再投蔚来打下坚实基础。

从这个意义上来看，长鑫科技不只是“合肥模式”的又一次胜利，也是一次风投能力的进级迭代。

如今，长鑫将带着合肥进入下一要害环节——退出。

于危害投资（VC）的生命周期中，“募、投、管、退”四年夜环节缺一不成。

募，是投资的底气；投，磨练对于赛道与技能线路的判定目光；管是赋能与陪跑，晋升项目的成活率，而惟有退，才算修成正果，将账面的数字变现为真金白银的回报。

《经济的兴衰：基在地缘经济、都会增加、财产转型的研究》

有人算过一笔账，若按一万亿市值测算，合肥国资，账面股权收益将到达3600亿元，跨越合肥显性债务余额2749.76亿元；若按3万亿市值测算，则有望到达1.08万亿，靠近合肥2025年GDP总量1.42万亿元。

如长鑫如许兼具财产冲破与本钱回报的案例，恰是当下游行的“股权财务”叙事中，最使人高兴的部门。

各城各市，学做股东

所谓股权财务，顾名思义，是比照“地盘财务”而生的观点。

已往二十年，许多都会最焦点的买卖，是谋划地盘，一块地，就是一台印钞机，地盘出让收入是税收收入外，处所当局最主要的收入来历之一。

而股权财务，象征着处所当局要经由过程投资企业股权，获取收益。

从房主到股东，一字之差，倒是彻底差别的都会谋划逻辑。

于已往几年里，中国都会中也逐渐成长出了几种大相径庭的“投资门户”。

◎最出名的，天然是“以招代引”的合肥，它不仅要投资收益，还有想造就税源、重塑财产链。详细而言，就是全力All In一头“链主”，再让整条财产链围着它迁移。

◎与合肥拼尽全力的打法比拟，“创投老法师”深圳看起来要更败坏一些。深圳做VC像谋划热带雨林，它的名言是“鼓动勉励立异，宽容掉败”，不寻求每一棵树都长成参天年夜树，而是答应年夜量创业公司同时生长、灭亡、迭代。当前它根据“一财产集群、一专项基金”的理念组建了“20+8”财产基金群。

图源：深圳市处所金融治理局

◎同为老资历的上海，及深圳“广撒网”比拟，又是彻底差别的途径。今朝，上海只设立了面向集成电路、生物医药、人工智能3个范畴的财产母基金，并且于集成电路上就出资450亿元，是其他两个的近两倍，比拟投出一个明星，上海更于意怎样巩固本身于某一范畴的绝对于带领力。

◎上海四周的姑苏，则主意对于全生命周期基金组合，甚至主意多条理、跨阶段投资。他人是一只基金打一段路，姑苏的设法是全程接力陪跑，让差别的基金能享受差别阶段的收益，既不错过“鱼头鱼身鱼尾”，也防止了鸡蛋放于一个篮子内里的危害。

◎比起发明千里马，杭州更热中在做“伯乐的伯乐”。它与其他都会最年夜的差别于在，因为当地市场化机构持久以来盘踞主导职位地方，杭州更倾向在“借脑投资”。2021年，杭州设立了三年夜千亿元级母基金，补齐了缺乏年夜型母基金的短板，并继承交由市场决议。

◎北京的气势派头，是亲自下场，集中气力办年夜事。另具特点的是，北京投资的项目往往与当地高校、科研院所的结果转化慎密相连，形成为了独具特点的“国度级科研结果 + 巨额国资护航”的孵化生态。

除了了以上典型都会，包括青岛、重庆、成都如许的二线都会，以和西至新疆、北至黑龙江、南至海南岛，最近几年来都有各种财产基金密集落地，甚至部门发财地域的县、镇、街道，也最先成立基金。

股权财务，任重道远

不外，差别都会差别的投资气势派头及投资路径，素质都与其暗地里的财产生态以和国资格史沿革相干，学做股东的各城，一方面，向外求他城的经验，另外一方面也于向内寻自身的禀赋。

而这类摸索，配合鞭策了已往五年国资机构的团体突起。

据投中研究院的数据，一级市场上，2019年至2023年，天下有38279家企业得到股权投资，融资总金额62697.43亿元。

这象征着，每一3家企业中，就有1家企业被国资机构直投，每一融资100元，就有25元直接出自国资之手。

二级市场上，国资的存于感也于增强。据WIND数据，截至2023年年底，处所国有控股境内上市企业992家，占境内上市公司总数的18.55%。

钱的去向也出奇一致。

触及半导体、软件、人工智能、信息化办事、硬件五年夜范畴的电子信息财产成为国资们最偏幸的赛道，每一3笔投资就有1笔投向电子信息财产，特别是2022年，电子信息的投资事务占比到达了36.53%。

不外，各地下场做VC，押注硬科技，并不是全然由于合肥们的“利诱”，也有形势所迫。

2021年以后，跟着房地产高杠杆被自动压降，地盘财务迎来迁移转变点。地盘出让收入年夜幅下滑之下，处所当局不能不将眼光更多转向财产投资与股权投资。

与此同时，疫情打击下，经济承压，平易近间本钱危害偏好降落，一级市场融资迅速降温，也需要国资下场“补位”。

更主要的是，2018年中美商业磨擦以后，“洽商”问题连续袒露，中国市场对于在国产替换与自立立异的需求迅速上升，半导体、高端制造、人工智能等战略财产的主要性被从头晋升。

房地产退潮、平易近间本钱紧缩、年夜国科技博弈，这些因素叠加一处，鞭策国资站到了中国创投舞台的中心。

然而，股权财务要代替地盘财务，依然任重道远。

从2012年到2023年的数据看，处所当局的地盘出让收入从2021年的8.7万亿元降落到2023年的5.79万亿，下滑了33%，缺口近3万亿元。

而代表股权财务收益之处国有本钱谋划预算收入——主体来自处所国企上缴的国有本钱收益，比例为总收益的30%——从2012年602亿元涨到2023年4480亿元，幅度到达544%，但从绝对于范围有限，2023年只占昔时处所本级收入的3.8%，卖地收入的7.7%。

另外一个参照系是处所国企的利润，其范围凡是也只相称在地盘出让收入的10%至20%摆布。相较之下，地盘出让收入虽然下滑，但2023年仍为同年处所当局本级收入的49.45%。

整体而言，股权财务短时间内对于财务孝敬较小，难以填补地盘财务下滑酿成的缺口。

《处所国企要立异成长培育股权财务》

结语

只管云云，股权财务已经然改写了中国都会的竞争逻辑。当愈来愈多都会最先像VC同样思索，一场阵容浩荡的轨制试验渐渐睁开。

将来决议一座都会估值的，未必只是地盘，也多是某项尖端科技、一个超等财产链，甚至是某种对于将来的判定。

究竟，从底子上而言，危害投本钱身就是一种世界不雅投资。你怎样对待世界，就会投出甚么样的项目。

而高层当下重复夸大的“斗胆本钱”“耐烦本钱”，则黑暗点了然这场试验最焦点的气质：

斗胆押注将来，耐烦等候周期。

参考资料：

1．《经济的兴衰：基在地缘经济、都会增加、财产转型的研究》，2024.3

2．《中国危害投资史》，董力瀚等，2025.11

3．《处所国企要立异成长培育股权财务》，经济研究导刊，2025.3

4．《基在处所税鼎新及股权财务实践视角下之处当局财力培育路径探究》，鼎新与成长，2025.12

5．《投了一家公司，合肥赚了一个合肥》，三里河，2026.5

6．《长鑫，是否是“中国海力士”？》，腾讯科技：，2026.5

7．《一级市场周全进入国资时代》，投中网，2024.8

作者|及风月半|责任编纂|徐涛

主编|何梦飞|图源|VCG、收集

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