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中信证券研究文|陈剑凡 敖翀 拜俊飞

几内亚当局规划6月敲定铝土矿调治政策，铝土矿供应约束危害升温，或者将鞭策铝土矿及氧化铝价格企稳，利在具有较高铝土矿及氧化铝自给率的高韧性铝企。电解铝海内去库提速，海外欠缺危害延续，继承保举铝板块低位结构时机。重点看好强资源、高增加、高股息投资主线。

▍事务：

据彭博5月25日报导，几内亚矿业与地质部长Bouna Sylla于接管采访时暗示供给量激增致使市场行情走低，铝土矿价格较去年年头的高点近乎腰斩，但愿能经由过程管控出口量，鞭策铝土矿价格回归合理区间，详细管控举措估计本年6月出台。据Mysteel，3月19日，几内亚矿业部长曾经初次暗示将缩减该国铝土矿出口范围，从而支撑价格并掩护范围较小的出产商。

▍铝土矿供应约束危害升温，氧化铝价格或者慢慢企稳。

据SMM，2025年几内亚铝土矿产量到达1.83亿吨，2026年1-3月铝土矿出口量达6090万吨，同比增加25.3%。受此影响，据Mysteel，几内亚铝土矿CIF价格由此前最高114美元/吨降至2月最低60美元/吨价格，尔后遭到中东场面地步影响回升至67.5美元/吨。咱们认为若是后续几内亚及印尼矿端政策具有较强约束，铝土矿价格或者将升至70美元/吨以上甚至显著更高程度。据SMM，5月中旬，我国氧化铝行业平均现金/彻底成本到达2540/2710元/吨，行业靠近盈亏均衡状况。跟着几内亚及印尼矿端政策出台，铝土矿及氧化铝价格或者企稳上升，铝土矿及氧化铝占比力高的南山铝业国际及中国铝业有望显著受益。

▍去库连续加快，欠缺危害延续，继承保举铝板块低位配置时机。

供应方面，据路透社，3-4月海湾地域铝产量降至十多年以来最低程度，年化产量降落200万吨，LME库存降至34万吨的靠近汗青新低程度。即便中东场面地步和缓配景下，以EGA为主的项目复产仍需较永劫间，供给欠缺成为高确定性事务。需求方面，据Mysteel，海内电解铝及铝棒显性库存去库加快，近两周库存降幅均达5%，表现需求景气晋升。咱们估计2026-27年全世界供需均衡为240/168万吨缺口（Q2猜测93/87万吨缺口），2026年电解铝均价将达25000元/吨。

▍重点看好板块高韧性、高增加、高股息投资主线行情。

咱们测算于25000元/吨电解铝及2800元/吨氧化铝的价格假定下，海内铝板块重要上市公司平均估值已经回落至7-8X PE的汗青低位，部门标的股息率已经达6%以上的凸起程度。

▍危害因素：

全世界商业争端超预期变化的危害，海外电解铝产能投产超预期的危害，电解铝下流需求增加不和预期的危害，全世界能源成本年夜幅上升的危害，矿端原料供应扰动的危害，我国铝企分红比例晋升不和预期的危害；地缘政治形势超预期变化的危害。

▍投资计谋：

几内亚当局规划6月敲定铝土矿调治政策，铝土矿供应约束危害升温，或者将鞭策铝土矿及氧化铝价格企稳，利在具有较高铝土矿及氧化铝自给率的高韧性铝企。电解铝海内去库提速，海外欠缺危害延续，继承保举铝板块低位结构时机。

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